EC Markets | 从美债到欧元：全球金融体系正在经受新一轮信任危机

本月金融市场波动剧烈，美债抛售潮凸显投资者对美国财政及货币政策前景的担忧。特朗普政府的关税政策和财政议程引发全球经济不确定性，IMF与世行会议未能打破僵局。与此同时，欧元汇率暴涨冲击欧洲经济，日元、黄金及油价也在避险情绪与市场预期变化中剧烈波动，全球资产价格面临多重挑战。

本月席卷市场的“抛售美债”交易，可能持续削弱投资者对美国政府长期国债的持有意愿。美国国债作为美国政府赤字融资的主要工具，如今面临着前所未有的压力。对于贝莱德、白兰地葡萄酒全球投资管理公司及先锋集团的债券经理而言，随着特朗普总统上任第100天临近，市场的不确定性不断上升，投资者不得不关注利率路径之外的一系列新变量。

特朗普的贸易战、减税议程以及政策制定的随意性，对已经疲软的经济增长、顽固的通胀水平及庞大的财政赤字带来了更大的威胁。此外，市场还在担忧他是否会再次威胁撤换美联储主席鲍威尔，或者是否在积极推动美元贬值。这些因素共同导致风险意识增强，使得债券买家开始质疑美债作为避险资产的传统地位，并要求期限更长的美债提供更高的收益率，从而推动所谓的期限溢价升至2014年以来的最高水平。

白兰地葡萄酒公司的Jack McIntyre管理着630亿美元资产，他表示，即便特朗普在关税问题上让步，不确定性仍将上升，期限溢价也将持续居高不下。当然，如果特朗普达成贸易协议，或者持续表现出对债市过度动荡的谨慎态度，投资者的一部分担忧或可缓解。随着美国财政部长即将在周三公布政府最新的借款计划，他也面临着安抚投资者情绪的重要任务。

当前的不确定性促使McIntyre对其债券投资策略保持中性立场，并对长债在经济放缓情境下的表现预期进行了调整，预计收益率将高于此前预期。然而，这并不意味着投资者正在大规模逃离美债。摩根大通资产管理公司仍将其视为优于欧洲债券的投资标的。近期30年期美债拍卖的良好表现显示出市场仍有需求，缓解了市场对“买家罢工”的担忧，长债收益率也有所回落。

与此同时，在刚刚结束的IMF-世界银行春季会议上，全球财政官员齐聚华盛顿，试图应对特朗普政府的关税攻势所带来的挑战。但经过一周的密集磋商，各国代表发现美国提出的要求存在根本性矛盾，关税僵局依旧无解。尽管美国政府宣称已收到18份书面建议，但波兰财长直言，这更像是经济问题的单方面讨论而非真正的谈判。日韩虽进行了较为深入的会谈，但仅获得“富有成效”的模糊评价，汇率问题则成为悬而未决的关键隐忧。

虽然IMF维持了“谨慎乐观”的基调，但多国增长预期被下调。路透社获取的独家信息指出，全球多国财政官员私下评估的衰退几率已突破37%。世界银行首席经济学家吉尔更警告，新兴市场债务危机及贸易与投资活动双降，正在形成一场“完美风暴”。

此外，美国国债遭遇抛售，暴露了美元体系信任危机的深化。前IMF顾问Lipsky指出，尽管美国财长贝森特表态支持国际金融机构，但其一面倒向美国优先政策、要求停止对华贷款的立场，反而加剧了国际社会对美元未来角色的担忧。

在商品市场方面，现货黄金周一在亚洲交易时段小幅走弱，目前交投于3285.35美元/盎司附近，跌幅约0.9%。技术分析师指出，黄金价格预计将下探至3220美元，若下破该支撑位，进一步目标可能指向3127美元。尽管短期动能指标有所反弹，但整体K线组合显示出明显的看跌情绪，未来一至两周内可能回调至2956至3168美元的区域。

在外汇市场上，美元兑日元在周一亚洲交易时段维持窄幅整理走势。美国新关税政策带来的经济下行风险加剧了市场对日本央行短期加息预期的推迟。但日本国内不断扩散的通胀迹象，为2025年再次加息打开了空间，与市场对美联储政策转向宽松的预期形成了鲜明对比。若美元兑日元突破144.00关口，预计将在144.35区域遭遇强阻力，反之若下破142.25关键支撑，则可能引发更大幅度的回落。

美国财政部长Scott Bessent并未证实特朗普总统正在与亚洲国家领导人进行直接沟通，令市场对全球贸易局势改善的希望骤减。日本与美国的贸易谈判亦进入深水区。尽管日本财务大臣加藤胜信强调“未讨论汇率目标”，但“密切对话”的表态显示，汇率问题始终悬在双方谈判桌上。若谈判破裂，日本可能面临被重新贴上“汇率操纵国”的风险。

与此同时，欧洲也未能幸免于全球动荡的冲击。近期欧元汇率暴涨近10%，创下近三年来新高。欧元贸易加权汇率的历史性飙升，严重打击了出口依赖型的欧洲经济。高盛数据显示，STOXX 600指数成分股中约60%的营收来自海外市场，其中美国市场占比接近一半。欧元持续升值10%可能导致企业盈利下滑2-3%，尤其是欧洲汽车制造业首当其冲，特朗普上台以来，汽车类股跌幅已达8%。

在此背景下，欧洲企业对汇率风险的对冲操作也陷入两难局面。SAP公司预计，欧元每升值1美分，将导致年营收减少3000万欧元。Chatham Financial数据显示，尽管今年企业对冲活动有所增加，但近来又出现放缓趋势，原因在于企业害怕错失有利汇率，也担心锁定不利价格，而关税政策的突发变化更可能使对冲策略失效。

油市方面，国际油价在周一早盘微幅上扬，但整体市场情绪依然脆弱。交易员普遍押注油价下行，且OPEC+或在即将召开的会议上进一步提高供应，令油市承压。Moomoo Australia首席执行官Michael McCarthy指出，目前缺乏重磅利好消息，叠加美国原油产量可能上升，使得整体趋势偏向悲观。上周布伦特原油与WTI原油价格均因供应过剩预期与贸易忧虑而分别下跌逾1%，进一步显示出市场对未来需求的深度担忧。

本月全球金融市场动荡的核心，源于特朗普政府政策的不确定性与贸易紧张局势加剧。美国国债面临收益率上升与期限溢价飙升的双重压力，全球对美元体系的信任正在削弱。黄金与外汇市场受避险情绪主导，油价则因需求前景黯淡及供应增加预期而持续承压。无论是欧美经济，还是亚洲货币政策，均在暗流涌动中寻求新的平衡点，未来全球市场或将继续在高波动中前行。

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