PRCBroker:美国：财政资金筹措结构改革进展缓慢

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■ 美国财政部因政府债务上限问题需恢复现金余额，上调4-6月季度资金筹措额

■ 国债发行年限结构维持不变，长期利率不稳定使贝森特财政部长的构想出现误算

美国财政部于4月28日公布了市场性资金筹措计划（Marketable Borrowing Estimates）。计划在4-6月季度筹措5,140亿美元，在7-9月季度筹措5,540亿美元。其中，4-6月季度的筹措金额大幅上调，自2月公布的1,230亿美元上调至现值。3月底的现金余额为4,060亿美元，较2023年12月底的7,220亿美元大幅减少，原计划恢复至8,500亿美元的现金余额将推迟至6月底以后。由于联邦债务接近法定上限，美国财政部通过动用现金余额进行融资的会计特别措施维持运营，因此为恢复在1-3月季度减少的现金余额，将加大市场筹资力度。3月14日宣布将“暂停债务发行期”延长至6月27日，若债务上限的上调或临时暂停等立法措施延迟，美国财政部的现金余额可能进一步减少，恢复进度亦可能推迟。尽管4-6月季度所得税和公司税缴纳将在资金运用上提供支撑，美国财政部表示，将根据税收预估，于5月上旬更新特别措施的持续期间。

根据该计划，4月30日公布的5-7月季度国债发行计划（Quarterly Refunding Statement）显示，所有期限的附息国债发行额度与2-4月季度持平。声明中同样提到：“财政部预计，固定利率债券和浮动利率债券的拍卖规模将在未来几个季度（for at least the next several quarters）至少维持目前水平”，表明8月以后也将继续维持5-7月季度的发行规模。贝森特财政部长在上任前曾批评前任财政部长耶伦以短期债务弥补财政赤字的国债发行政策，并表明拟调整国债发行年限结构，以增加长期国债的发行。基于这一背景，市场高度关注未来国债发行相关的指引变动，但此次作为其上任后的第二次季度国债发行计划发布，仍未进行指引修正，显示至少在年内维持当前发行年限结构的可能性进一步上升。

自4月上旬“对等关税”细节公布以来，美国国债市场的期限溢价（Term Premium）扩张趋势明显，成为美长期利率稳定的阻碍因素。在此情况下，提高长期及超长期国债的发行比例，极可能进一步推动期限溢价扩张，使贝森特财政部长的构想逐渐破裂。美国仍未摆脱频繁以短周期大额再融资的结构性问题，在海外投资者对美债兴趣减弱的背景下，结构改革实现面临更高障碍。