美国经济软着陆 投资最难的一年

2025年风险资产大幅度过山车行情对比2023-2024年，对投资人来说操作难度相对高，但从投机的视角反而创造大幅度的机会，笔者认为，今年虽是投资最难的一年但也是投机最好的一年，如何将投机获利转往投资布局成为年度重要的考题，这将会决定未来五年自身的财富能够增长多少。

回归到总体经济与数据分析，美元以历史的角度来看已经进入超卖区间，而科技成长股也屡屡遭到FMS基金经理人调降评等，这对长期投资来说当下相当煎熬，但进入第二层思考，要进行的事情就是等待从underweight to overweight。

基金经理人问券调查 (Fund Manager Survey, FMS) 是针对全球机构投资者所做的问券调查，以反映基金经理人们当下的仓位布局。6 月 FMS 的访问期间为 6/6-6/12，一共访问了 222 位经理人，合计管理资产 AUM 共 5,870 亿美元。也可将其视为市场聪明钱动向。

一、 美元严重低估

6 月 FMS 报告显示， 6 月 FMS 经理人大幅买进新兴市场股市、股权产品、能源股、银行股、电信股、工业股等；与此同时，大幅削减了欧元、公用事业、现金、必须消费、债券等防御性资产，同样反映出市场情绪转向偏好风险资产的态度，也呼应 6 月 FMS 现金水位降至 4.2% 的乐观情绪。

目前 FMS 共识预期 underweight 美元程度已经来到 20 年来最高，故很可能这样的共识预期已经不少反映进美元指数。

(图一、6月FMS基金经理人仓位变化；资料来源：BofA)

6 月 FMS 仓位从 Z-Score 历史水平的角度看，美元已经 underweight 至 -2.5 个标准偏差、美股 underweight -1.7 个标准偏差、科技股则是持平 5 月约在 -1.3 个标准偏差。

当FMS基金经理人持续抛售美元资产，对应的角度就是未来对美元资产的回补空间。换另一个角度来说，当前美元指数反映的并非结构性去美元化效应，而是因软着陆之预期以及特朗普主导弱势美元政策所致。

如果预期都已Price在实际的价格上，潜在的投资价值即浮现。甚至FMS基金经理人认为M7拥挤交易已大幅下降至23%。

(图二、科技巨头拥挤交易减缓；资料来源：BofA)

甚至我们认为黄金拥挤交易程度正在下滑，关于大宗商品的拥挤交易多数时间为短Trade，这也一定程度反应黄金抢购的热潮尽情退却。大额投机者也持续降低做多部位，逐步下降至去年五月以来新低。

(图三、科技股拥挤交易降至一年来新低；资料来源：BofA)

(图四、大额投机者做多黄金仓位逐步下降至去年五月以来新低；资料来源：tradingster)

黄金技术面分析

黄金于亚盘时段延续下行动能，建议投资人波段空单不应急着获利了结，应该脱离盘面，过度专注反而会造成不必要的情绪而错过趋势。场外交易者需寻找短线急涨切入做空点，上方压力可留意3365一带，遇阻不过则伺机介入空单。止损建议：20美金。

支撑：3312/3248

压力：3365

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